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西南证券股份有限公司朱会振近期对老白干酒进行研究并发布了研究报告《一树三香五花齐放，冀鲁湘皖香飘全国》，本报告对老白干酒给出买入评级，认为其目标价位为36.90元，当前股价为29.53元，预期上涨幅度为24.96%。
老白干酒(600559)
投资要点
事件：公司发布2022 年报和 2023年一季报，22年营业收入 46.5亿元，同比+15.5%，其中，22Q4营业收入为 12.0亿元，同比-4.8%；23Q1营业收入 10.0亿元，同比+10.4%。22 年归母净利润为 7.1 亿元，同比+81.8%，扣非归母净利润 4.8亿元，同比+37.5%，其中 22Q4归母净利润为 1.7亿元，同比+24.7%，扣非归母净利润 1.6 亿元，同比+29.9%；23Q1 归母净利润为 1.0 亿元，同比-61.5%，扣非归母净利润 0.94 亿元，同比+33.2%。
武陵酒表现亮眼，23Q1产品结构略有承压。22年：2022年衡水老白干、板城烧锅、文王贡、孔府家、武陵酒分别实现营收 21.4 亿元(+1.6%)、8.3 亿元(+39.6%)、4.7亿元(+39.0%)、1.5亿元(-17.6%)、7.6亿元(+42.3%)。23Q1：高档酒、中档酒、低档酒分别实现营收 3.9亿元(-9.5%)、2.9亿元(+38.0%)、2.4亿元(+36.4%)，23Q1受限于消费场景恢复节奏影响，高档酒增速承压，中低档酒增速较高。
产品结构略有承压，降本增效成效显著。毛利率：22 年同比提升 1.0 个百分点至 68.4%，23Q1 同比下降 4.8 个百分点至 65.4%。销售费用率：22 年销售费用率同比下降 0.4个百分点至 30.3%，23Q1同比下降 10.7个百分点至 25.9%。管理费用率：22年同比下降 0.6个百分点至 8.5%，23Q1同比提升 0.7个百分点至 11.4%。扣非销售净利率：22 年同比提升 1.6 个百分点至 10.3%，23Q1同比提升 1.6 个百分点至 9.4%。23Q1 毛利率下降，主因为疫情放开后，消费场景复苏节奏存在差异，商务消费需求较小，公司中高档酒动销复苏略有迟滞，导致毛利率下滑 4.8个百分点；叠加公司对费用管控精细化，销售费用率显著下降，较好对冲毛利率下降的不利影响。
一树三香五花齐放，武陵酱酒再添醇香。公司深度推进内部机制改革，武陵酱酒开始全国化布局，产品结构持续优化，利润弹性十足：1）、公司分设创新酒事业部、高端酒事业部、十八酒坊事业部等，品牌运作更加精细化；渠道管理上，经销商考核更为全面，经销体系持续优化。2）、武陵酒开启全国化，新产能放量在即，将有利支撑武陵酒的全国招商布局，武陵酒放量将显著拔高公司的产品结构。3、2022年公司股权激励计划落地，管理层和股东利益高度一致，治理体系优化效能正待释放，激励到位，长期发展动力十足，期待公司利润弹性持续释放。
盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.82元、1.09元、1.43元，对应动态 PE 分别为 37 倍、28 倍、21 倍。公司持续聚焦产品结构升级，武陵酒新产能将逐渐放量，看好公司长期成长能力，给予公司 2023 年 45 倍估值，对应目标价 36.9 元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：经济大幅下滑风险，武陵酒放量不及预期风险
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，上海证券花小伟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.08%，其预测2023年度归属净利润为盈利6.88亿，根据现价换算的预测PE为40.03。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级13家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为38.86。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，老白干酒（600559）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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